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新聞01

© Reuters. 興業證券張憶東：兔年關鍵詞是“複蘇” 掘金消費、成長和價值叁大方向 智通財經APP獲悉，興業證券全球首席策略分析師、經濟與金融研究院副院長、海外研究中心總經理張憶東在接受采訪時表示，兔年中國經濟的關鍵詞是複蘇，2023年是中國經濟休養生息的年景，A股、人民幣彙率等中國權益資産將重新占優，吸引外資加倉中國權益資産。建議投資者掘金消費、成長和價值叁大方向的機會。此外，港股的阿爾法行情價值顯現，重點淘金互聯網、生物醫藥，關注優質央企國企港股的價值重估機會，精選新能源、科技硬件、汽車産業鏈、品牌服飾、地産産業鏈的機會。 2022年底以來，隨着防疫政策優化、金融托底地産、海外加息節奏放緩，市場的悲觀預期逐步緩解。張憶東稱，從中微觀的視角來看，隨着“穩增長、穩就業”一系列政策組合拳的落地，社會生産生活恢複正常，一季度中國經濟有望在內需方面見底並有所回升。但是，去庫存壓力仍有慣性，而且出口的壓力可能會不斷加大，綜合來看，經濟有望在一季度從中微觀層面真正見底。所以，兔年中國經濟的關鍵詞是複蘇。2023年是中國經濟休養生息的年景。 從市場趨勢上看，張憶東認爲，中國權益資産將重新占優，吸引外資加倉中國權益資産。這是由于，首先，在美國通脹壓力逐漸緩解、衰退壓力日益增大的情況下，美聯儲加息接近尾聲，外資流向中國等新興市場。風格上，其主要加倉大消費和大金融等板塊，推動本輪核心資産回暖；其次，中國經濟逐步確認底部，境內外投資者對于中國穩增長和經濟複蘇的信心不斷提升，人民幣彙率也正在反轉，中國資産優勢重現；最後，房地産和互聯網等行業監管政策不斷優化，有利于改善境內外投資者對中國中微觀産業發展的信心。 展望兔年，就大類資産配置而言，張憶東建議優先配置股票資産。張憶東說，上半年精選港股和A股，下半年配置美股。不過，行情不會一帆風順，不是大牛市更不是‘瘋牛’，所以，專業人做專業的事情，建議普通投資者投資優秀的基金。 從A股投資機會來看，張憶東認爲，春季行情經過前期反彈發酵之後，後續有望步入複蘇驅動的阿爾法行情，可以掘金消費、成長和價值叁大方向的機會。 成長板塊方面，後續建議繼續重點聚焦符合政策引導、明年有望高景氣或迎來邊際改善，且當前擁擠度已顯著回落的高性價比方向，包括信創、半導體(設備、材料)、消費電子、儲能、軍工(航空發動機)等。 消費板塊方面，疫情峰值回落和居民生活正常化有望持續提振大消費業績修複預期。與此同時，近期外資大幅回流，消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松後的市場表現，消費板塊都迎來顯著修複。看好出行鏈(電影、餐飲、酒店、航空)、食品飲料、醫藥生物等。 價值板塊方面，建議關注銀行、地産産業鏈、油運行業。 此外，港股的阿爾法行情價值顯現。基于基本面複蘇，張憶東建議進一步展開港股的價值重估，可關注叁大主線。第一，政策環境改善、基本面見底的港股特色板塊，重點淘金互聯網、生物醫藥等；第二，繼續沿着“穩增長”政策發力和內需複蘇的邏輯找機會，精選新能源、科技硬件、汽車産業鏈、品牌服飾、地産産業鏈的機會，其中地産産業鏈重點關注受益于地産竣工端恢複的消費建材、鋁等；第叁，優質央企國企港股的價值重估機會，可配置中期受益于經濟複蘇及中國特色估值體系構建的金融、公用事業、能源等高分紅的價值股龍頭。

新聞02

百果園(2411.HK)今日正式登陸港股，加速邁進新成長週期 隨着疫情防控政策不斷調整，市場對於宏觀經濟復甦的預期愈發強烈。自2022年11月以來，港股市場走出了一波修復行情，更是於公曆新年的第二個交易日便突破年線關口。 在這樣的時點，我們作為投資者又該在怎樣的板塊中尋找機會更易獲勝呢？雖然市場尚未出現明顯主線，但是消費復甦主題一定是我們不可忽視的一條線索。 恰逢今日（1月16日），百果園正式登陸港交所，作為大消費領域的水果一哥，其自傳出上市消息以來便得到市場的廣泛關注，上市首日更是高開逾16%,收盤時仍錄得7.14%的漲幅。能夠得到市場資金的大力支持，一定程度上表現出了百果園的長期價值中樞上移的趨勢，我們不妨來深入看看底層的原因。 （來源：富途） 一、堅定做難而正確的事，全產業鏈佈局深挖護城河 決定一家公司上限的因素有很多，但最直觀且具有決定性的無疑是行業規模帶來的天花板。 據弗若斯特沙利文數據，中國水果零售市場規模從2016年的8273億元增至2021年的12290億元，複合增速8.2%。預計到2026年，市場規模會進一步增長到17752億元。 萬億的市場空間吸引了足夠多的各類玩家入局掘金，但行業內尚無一個具有統治力的巨頭，即便在全球範圍內也是類似情況，我國前五大參與者共僅佔3.6%的市場份額，高度分散的行業格局也側面印證了水果零售規模化的難度之高。 其實，這不難理解。水果零售市場規模雖大，但產業鏈極為複雜，種植、採後處理、物流、倉儲、銷售等各個環節的運營難度都比較高，且各環節彼此之間的信息難以做到高度對稱，無法充分發揮出產業協同效應，行業內普遍存在35%-45%的損耗率，一家企業想要持續穩定、保質足量地維持乃至提升供給能力，難度之高可見一斑。 但值得一提的是，以2021年的零售額計，百果園佔據了超1%的市場份額，位列行業第一。很大程度上，這是其長期深入全產業鏈佈局的結果。 1）種植端。 一般來説，水果這種農業屬性突出的產業，越往上游越發困難，這與我國農業種植普遍較為分散，缺乏規模化、標準化的體系與技術支持有關，但作為源頭的種植環節又決定了最終產品質量。 為了解決這一行業痛點，百果園通過自有種植基地以及賦能供應商維持可持續高質量產品供給。截至2021年底，百果園已經向全國68家供應商提供多種農業技術支持，這些供應商的採購金額約佔總採購金額的30.3%。 2）物流端。 再看中間的物流環節，也是水果高損耗的核心所在。為此，百果園打造了一套高效的倉配物流體系，覆蓋全國零售網絡，以倉庫不同温區的控制與合理的路線規劃，來提升運營效率。截至最後實際可行日期，百果園共佈局29個初加工配送中心，約34%是冷鏈型，單一配送中心的最大冷鏈覆蓋率最高可達約97%。 3）銷售端。 水果最終要交付到消費者手中，那麼如何在最大限度觸客的同時，還能提供足夠便利地消費體驗至關重要。百果園經過多年深耕，打造出了一套成熟的線上線下一體化、店倉一體化、及時達與次日達一體化的業務模式，為水果連鎖業態提供了一個發展樣本。 目前，百果園擁有5645家線下零售門店，分佈在140多個城市的居民區、商業街等地，同時還通過百果園APP、微信小程序以及天貓、京東、抖音、美團、餓了麼等主流電商和外賣平台，為更多消費者提供服務。 此外，百果園龐大的線下網絡相當於一個個前置倉，可以保證附近的消費者能夠第一時間拿到最新鮮的水果。據悉，百果園承諾及時送的配送服務最快於29分鐘內送達。 值得一提的是，這套模式有個關鍵的點在於，已經落地的門店相對後來者具備卡位優勢，且足夠龐大的業務網絡發揮出來的馬太效應會不斷自我強化，這意味着後來者想要模仿百果園的打法，困難指數無疑會越來越高，這也讓百果園可以更加長期地維持自身行業地位。對於百果園而言，其所要做的就是在自身核心能力上的持續加強，超越自身即可。 二、業績逆勢增長，雙品牌優勢凸顯 眾所周知，水果作為一個非標品，難以標準化是制約行業發展的重要因素，同時也為行業先驅帶來了發展紅利。 百果園首創了行業內全品類果品標準分級體系，綜合考慮“糖酸度、鮮度、脆度、細嫩度、香味、安全性”這幾個維度將果品分成招牌、A級、B級、C級4個等級，再根據不同的標準來給予定價，進而覆蓋更廣泛的客户羣體。 產品品質的標準化更容易讓百果園持續輸出穩定的、符合消費者預期的優質產品，為其品牌化奠定了堅實基礎。截至目前，百果園已經成功推出在中國獨家分銷的31個招牌級及A級的自有產品品牌，紅芭蕾草莓、獼宗獼猴桃、良枝蘋果等品牌的成功不斷驗證了這一商業邏輯的可行性。2021年，公司品牌水果門店銷售佔比達到總銷售額的8.6%。 值得一提的是，百果園不止擁有品類品牌，還有着“百果園”和“果多美”兩個渠道品牌，通過差異化的策略打法進一步增強客户觸達。其中，百果園是主打中高端市場的全國性品牌，果多美則是主要面向大眾市場的區域性品牌。 為了進一步擴大市場份額，百果園正在持續深入下沉市場，因此可以看到其針對各種不同消費場景，推出了體驗店、高端店、普通社區店等多種門店類型提升覆蓋精準度。 身處持續增長的水果賽道，疊加自身不斷增強的品牌競爭力，百果園在近三年宏觀經濟增速放緩及疫情背景下實現了逆勢增長。除了2020年營收規模略微下滑之外，營收規模不斷突破新高，並在2021年正式突破100億大關。 值得一提的是，百果園還在B端、大生鮮等業務上佈局尋求新增長點，而其在水果零售上的品牌、供應鏈等方面優勢完全可以遷移到上面，這也為其今後進一步打開天花板埋下了伏筆。 三、結語 “簡單的事情做到極致，往往會爆發出巨大的價值”。賣水果這樣一個看起來門檻不高的事情，能真正做大的寥寥無幾，但百果園卻能成為首位營收規模跨過百億的行業標杆，正是其長期對行業發展深度思考的結果。 面對萬億級的水果行業乃至數萬億計的生鮮行業，百果園的發展其實才剛剛起步，但只要其繼續深耕於此，並不斷鞏固自身的核心競爭力，突破業績新高便是大概率事件，此番成功上市恰恰加速了這一成長進程。

新聞03

© Reuters. 百時美施貴寶(BMY.US)PD-1抑制劑“納武利尤單抗”在中國獲批新適應症 智通財經APP獲悉，1月17日，百時美施貴寶公司(BMY.US)（BMS）宣布，PD-1抑制劑歐狄沃（納武利尤單抗注射液）獲得中國國家藥品監督管理局（NMPA）批准新增適應症：聯合含鉑雙藥化療（每叁周一個療程，持續叁個療程），用于可切除的（腫瘤≥4 cm或淋巴結陽性）非小細胞肺癌（NSCLC）成人患者的新輔助治療，無論PD-L1表達水平。BMS公司在新聞稿中表示，歐狄沃聯合化療是中國首個且目前唯一獲批用于NSCLC新輔助治療的免疫腫瘤療法。在此之前，以歐狄沃爲基礎的免疫治療目前在中國已獲批8項適應症。 據悉，此次獲批基于一項代號爲CheckMate -816的全球大型臨床研究。研究評估了術前叁個療程納武利尤單抗聯合化療新輔助治療對比化療，用于可手術NSCLC患者的療效和安全性。根據BMS公司新聞稿，這是全球首個證實免疫聯合療法用于NSCLC的新輔助治療，可帶來顯著臨床獲益的3期研究。 百時美施貴寶公司副總裁、中國及亞洲區域市場總經理、中國區總裁陳思淵女士表示，此次歐狄沃新適應症的獲批，首度將肺癌這一中國最大癌種的免疫治療應用時機推進至新輔助階段。歐狄沃是目前中國唯一獲批兩項早期腫瘤圍術期適應症的免疫腫瘤藥物。展望未來，他們將以更多前沿的科學創新成果惠及廣大患者；並與社會各方密切協作，提升治療可及性，改變患者生命。

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